مقابلة مع الدكتور محمد حمادة، أستاذ الاقتصاد في الجامعة الأمريكية في بيروت فراس أبي مصلح، أستاذ الاقتصاد في الجامعة الأمريكية في بيروت

مقدمة

في خضم ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة، وضعت سلسلة الزيادات (أو “الارتفاعات”) في سعر الفائدة على الأموال لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (“الفيدرالي”)، أو سعر الفائدة المستهدف الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي، نهاية لمرحلة ضعف الدولار الأخيرة في “دورة الدولار” التاريخية.
قد يبدو هذا الأمر للوهلة الأولى غير مهم بالنسبة لأولئك الذين لا يشاركون بشكل مباشر في شؤون المال والتمويل والاقتصاد؛ أو قد يبدو قليل الأهمية بالنسبة لمن هم خارج الولايات المتحدة.
ومع ذلك، في واقع الهياكل والعلاقات المالية والاقتصادية المعولمة اليوم، فإن “رفع سعر الفائدة الفيدرالي” له تأثيرات قوية وبعيدة المدى في جميع أنحاء العالم، حيث يؤثر بشكل مباشر على العديد من متغيرات الاقتصاد الكلي في الولايات المتحدة وفي البلدان في جميع أنحاء العالم، مما يؤثر بشدة على الأداء العام للاقتصادات والظروف المعيشية للناس.
ويأتي في مقدمة المتغيرات التي تتأثر برفع أسعار الفائدة الفيدرالية أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأجل، وأسعار صرف العملات الأجنبية، أو قيم العملات العالمية مقابل الدولار الأمريكي، وبالتالي عبء ديون العديد من الدول، خاصة دول “الجنوب العالمي”، وكذلك كميات وتكلفة الائتمان التي تقدمها المؤسسات المالية، وبالتالي معدلات الاستثمار والتوظيف، والناتج، أو كمية السلع والخدمات المنتجة في الاقتصاد، ومستويات الأسعار العامة.
ومن الجدير بالذكر أن رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تسبب تاريخيًا في هروب رؤوس الأموال من دول العالم إلى البنوك الأمريكية في الغالب، سعيًا وراء معدلات فائدة أعلى واستثمار آمن نسبيًا; خاصة وأن هذه الارتفاعات في أسعار الفائدة غالبًا ما تزامنت مع أزمات إقليمية كبرى_ سواء كانت اقتصادية أو سياسية أو عسكرية أو صراعات شاملة_ كما حدث في أزمة ديون أمريكا اللاتينية في الثمانينيات، ثم الأزمة الاقتصادية في شرق آسيا في التسعينيات، كأبرز الأمثلة، والآن في شرق أوروبا، مما أدى إلى تفاقم ظاهرة هروب رؤوس الأموال, وبالتالي إجبار البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، خاصة تلك الموجودة في المناطق غير المستقرة، على رفع أسعار الفائدة في محاولة للحد من هروب رؤوس الأموال، وبالتالي إبطاء أو إعاقة النمو والتنمية، أو حتى التحريض على تراجع التنمية، حيث تفلس المؤسسات الإنتاجية وتباع الأصول لرؤوس الأموال الأجنبية بأسعار متدنية.
ما سبق قد يبدو للكثيرين مبالغاً فيه، لكنه واقع الاقتصاد المعولم الذي أصبح الدولار الأمريكي هو العملة المهيمنة، خاصة بعد فك ارتباطه بالذهب في العام 1971، وتأمين مكانته كعملة تسعر بها أهم السلع الاستراتيجية في العالم وهي النفط والغاز… حتى وقت قريب على الأقل.
ينصب تركيزنا هنا على السياسات المجدية قصيرة الأجل وطويلة الأجل التي قد تتبناها حكومات بلدان الاقتصادات النامية والناشئة للتخفيف من الآثار السلبية لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، خاصة في سياق الأزمات والتقلبات.
كما نتناول هنا أيضًا هيكل النظام المالي العالمي ذاته، والبدائل الناشئة أو المحتملة.
هذه الأسئلة تم طرحها ومناقشتها في مقابلة مع الدكتور محمد حمادة، أستاذ الاقتصاد في الجامعة الأمريكية في العراق – بغداد.  

الآثار المترتبة على ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية

“بدأ الطلب على الدولار في الزيادة منذ بضعة أشهر، لأن الناس توقعوا أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع سعر الفائدة” استجابةً للتضخم المرتفع والمتزايد في الولايات المتحدة، حيث أن هذه هي السياسة المفضلة لإبطاء الاقتصاد، وبالتالي السيطرة على التضخم، كما يقول الدكتور حمادة، مؤكدًا أن الطلب على الدولار قد زاد حتى قبل زيادة سعر الفائدة، مما يدل على الديناميكيات الاقتصادية العادية، حيث تؤثر التوقعات بشكل مباشر على الأسعار، بما في ذلك أسعار الفائدة (يمكن اعتبار الأخيرة بمثابة السعر الذي تضعه مؤسسات الائتمان على أموال الاقتراض).
يمتلك الاحتياطي الفيدرالي “رفاهية” رفع أسعار الفائدة من أجل كبح التضخم لأن “الاقتصاد الأمريكي ينمو بمعدل مرتفع للغاية، حوالي 6% في عام 2021. لذلك، عندما يكون لديك نمو اقتصادي مرتفع، يمكنك تحمل تباطؤ الاقتصاد من خلال رفع سعر الفائدة”.
“ماذا يحدث للاقتصادات في جميع أنحاء العالم عندما ترفع الولايات المتحدة سعر الفائدة؟ يصبح الدولار أقوى، ما يعني أن العملات الأخرى تصبح أضعف”، يوضح الدكتور حمادة، مستشهدًا بانخفاض قيمة اليورو مقابل الدولار بعد أول رفع للفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 (كان اليورو الواحد يساوي 1.09 من الدولار بنهاية مارس).
ويضيف الدكتور حمادة أنه بالنسبة للبلدان المستوردة الصافية، فإن ارتفاع قيمة الدولار يضر، لأنه يسبب التضخم، حيث تصبح المنتجات المستوردة أكثر تكلفة.
وعلاوة على ذلك، وبما أن البلدان المستوردة الصافية عادةً ما تكون مثقلة بالديون، فإن قوة الدولار تعني أيضًا زيادة عبء الديون، مما يثقل كاهل البلدان النامية على وجه الخصوص.
أما بالنسبة للبلدان المصدرة الصافية مثل الصين، التي “اتُهمت تاريخيًا من قبل الولايات المتحدة بتخفيض قيمة اليوان عن قصد”، فإن قوة الدولار مفيدة وإن كان ذلك “في حدود”، حيث تصبح منتجاتها أرخص نسبيًا ووارداتها أغلى ثمناً، مما يعزز ميزانها التجاري، كما يشير الدكتور حمادة.  

“الركود المستورد”

ومع ذلك، فإن معظم دول العالم، سواء كانت مستوردة أو مصدرة صافية، تضطر عمومًا إلى أن تحذو حذو الولايات المتحدة عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة، في محاولة للحد من تدفق رؤوس الأموال إلى الخارج، وبالتالي تباطؤ اقتصاداتها، ويضيف الدكتور حمادة موضحًا أنه في حالة انخفاض معدلات النمو بالفعل، فإن ذلك سيؤدي إلى “ركود مستورد”، خاصةً أنه “من المتوقع أن تواصل الولايات المتحدة رفع سعر الفائدة” بسلسلة من الزيادات “التي سيصل مجموعها مجتمعة إلى أكثر من 3%”، مما يشكل ضغطًا كبيرًا على الاقتصادات الأضعف.  

منظور تاريخي

فقد تسببت الثورة الإيرانية في عام 1979 في “ركود على مستوى العالم” من خلال التسبب في ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير، حيث “شعر الغرب بالقلق بشأن ما سيحدث للنفط… وقد أدى ذلك إلى ركود في جميع أنحاء الغرب، وقد تجاوزوا ذلك في عام 1981، ولكن بأسعار مرتفعة للغاية”، كما يتذكر الدكتور. حمادة، مشيرًا إلى الزيادات الكبيرة التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك العام، عندما “تسبب بول فولكر، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، في حدوث ركود، (أو حتى) ركود متتابع، حيث اضطر إلى زيادة أسعار الفائدة لكبح التضخم، مما أدى إلى تباطؤ الاقتصاد إلى ركود آخر… لذا، في كثير من الأحيان كان علينا اتخاذ بعض القرارات الصعبة، الأقل شرًا.”
ومع ذلك، فإن الأزمة المذكورة أعلاه تتشابك بشكل وثيق مع ما يعرف بأزمة ديون أمريكا اللاتينية، والتي تعود جذورها إلى فورة الاقتراض في السبعينيات، والتي غذتها طفرة “الأموال الساخنة”، أو رؤوس الأموال سريعة الحركة التي تطارد أسعار الفائدة المربحة قصيرة الأجل في الأسواق المالية المختلفة.
ويوضح الدكتور حمادة مصدر تلك الطفرة من الأموال الائتمانية:  

البترودولارات ورأس المال المضارب

“بدأ كل شيء مع حرب أكتوبر 1973 بين العرب وإسرائيل، عندما ارتفع سعر النفط بشكل كبير. قبل ذلك، كان الماء قبل ذلك أغلى من النفط، وفجأة تضاعف سعر النفط أربعة أضعاف”، مما أعطى دول الخليج العربي على وجه الخصوص عائدات وثروات كبيرة غير متوقعة “أودعتها في البنوك الغربية، أو بالأحرى الأمريكية تحديدًا”، كما يقول الدكتور حمادة، موضحًا أن تلك البنوك رأت أن “أسهل طريقة” للتعامل مع “هذه المبالغ الضخمة التي تذهب في طريقها” هي إقراضها (فيما أصبح يعرف بـ”البترودولارات”) إلى “الدول ذات السيادة (التي) لا تفلس”، مقتبسًا من رئيس مجلس إدارة سيتي بنك آنذاك.
تلك كانت دول أمريكا اللاتينية، حيث استهلكت معظم الأموال المقترضة بسبب الفساد المستشري، كما في تضخم أسعار الأشغال العامة، أو تم استثمارها بشكل خاطئ، كما في وضعها في مشاريع غير منتجة (أو في الإنفاق الجاري)، بحسب الدكتور حمادة، الذي يرى أن المأزق الاقتصادي لهذه الدول لم يكن فيما بعد “معقداً إلا مع زيادة أسعار الفائدة”، التي حرض عليها رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، وأن هذه الأخيرة “لم تكن السبب في إفلاسها. فالمكسيك والأرجنتين والبرازيل (وغيرها من دول أمريكا اللاتينية) أفلست لأنها اقترضت أموالاً لم تستثمرها في أنشطة محفزة للاقتصاد، بل ذهبت إلى الفساد، وبالتالي انتهى بها الأمر إلى أن أصبحت مديونة فقط”.
ومع ذلك، فإن ما قيل عن أن الفساد هو السبب الرئيسي وراء خراب أمريكا اللاتينية في الثمانينيات لا ينطبق بالتأكيد على “النمور الآسيوية” (كوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة وهونج كونج) وغيرها من دول شرق آسيا مثل ماليزيا، التي كانت تتطور بمعدل سريع للغاية في الخمسينيات والستينيات، وحتى في السبعينيات، وكانت دائمًا ما تحظى بالثناء على رؤيتها واجتهادها واجتهادها وكفاءتها.  

خسارة الأصول باعتبارها “جزءًا من اللعبة في الاقتصاد الرأسمالي”

وفقًا للعديد من الاقتصاديين المرموقين_ بما في ذلك جوزيف ستيغليتز، الرئيس السابق لمجلس المستشارين الاقتصاديين في إدارة كلينتون وكبير الاقتصاديين والنائب الأول لرئيس البنك الدولي سابقًا_ كان هروب رؤوس الأموال الناجم عن رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي القوة الرئيسية وراء أزمة اقتصادات شرق آسيا في أواخر التسعينيات، بعد سنوات من التصنيع والتنمية السريعة المشهورة.
عندما ضربت الأزمة الاقتصادية في أمريكا اللاتينية وشرق آسيا، وصلت أسعار الأصول في هذه البلدان إلى الحضيض، ليتم شراؤها لاحقًا بأسعار دنيا من قبل المؤسسات المالية ذاتها التي كانت قد منحتها الائتمان خلال مرحلة “الدولار الضعيف” من “دورة الدولار”.
وفي كلتا الحالتين، فُقدت أصول ضخمة في كلتا المنطقتين لصالح رؤوس الأموال المضاربة نفسها التي عكست اتجاهها مرارًا وتكرارًا، سعيًا وراء الربح قصير الأجل.
“أعتقد أن هذا جزء من اللعبة في الاقتصاد الرأسمالي”، كما يؤكد الدكتور حمادة، فيما يتعلق برأس المال المضارب وخسارة الأصول في إطار البنية المالية المعولمة وطريقة عملها، قائلاً أن السؤال الذي ينبغي طرحه في هذا السياق هو “ما الذي يمكن فعله على المدى القصير والطويل”، لا سيما في الاقتصادات النامية والناشئة، للحماية من تقلبات رأس المال المضارب؟  

السياسات قصيرة الأجل وطويلة الأجل للتخفيف من المخاطر

أسعار الفائدة وضوابط رأس المال

أما على المدى القصير، فيرى الدكتور حمادة أنه لا يوجد خيار سياسي آخر غير “اتباع سعر الفائدة الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي، للحد من هروب رؤوس الأموال قليلاً”، على الرغم من أن ذلك “يضر بالاقتصاد”، على الأقل من خلال خفض الاستثمار، وبالتالي تثبيط النمو، إن لم يكن يؤدي إلى تراجع التنمية.
يعارض الدكتور حمادة فرض ضوابط على رأس المال لمنع هروب رؤوس الأموال، لأن ذلك سيكون “إشكاليًا”، إذ لا يتطلب أقل من “تغيير جذري في النظام الاقتصادي”، وهو أمر غير مقبول، من وجهة نظر الدكتور حمادة، خارج حالة الأزمات الكبرى، “كما حدث في اليونان، أو مؤخرًا في لبنان… لا يمكن القول إنه كلما رفعت الولايات المتحدة سعر الفائدة، سأقوم بتطبيق ضوابط على رأس المال، لأن تأثير ذلك سلبي جدًا على المدى الطويل”، أي إبعاد المستثمرين.
ومع ذلك، فإن ضوابط رأس المال هي سمة بارزة في النظام الصيني، ومع ذلك، نسأل المؤسسات المالية الغربية على وجه الخصوص، التي تستثمر بكثافة هناك.
يجيب الدكتور حمادة: “بالتأكيد”، موضحًا أن الاتساق أمر جوهري في هذا الصدد، حيث من المعروف أن ضوابط رأس المال “جزء لا يتجزأ” من النظام الصيني، في حين أن “عدم اليقين يضر بالاستثمار”.
ومع ذلك، ليست كل البلدان في وضع يسمح لها بتطبيق نظام الصين لضوابط رأس المال: ويؤكد الدكتور حمادة ببساطة أن “الصين دولة مصدرة ضخمة، وبالتالي تتمتع دائمًا بإيرادات من النقد الأجنبي، في حين أن الدولة غير المصدرة لا يمكنها فرض ضوابط على رأس المال، لأنه لن يستثمر أحد حينها في اقتصادها”.  

دعوة للتصنيع

هل يمكن أن نقول عما قيل أعلاه عن الاقتصادات الصناعية الموجهة للتصدير والتي تستطيع أن تمارس السيادة في سياستها الاقتصادية في مواجهة رأس المال المضارب، دعوة للتصنيع؟
يجيب الدكتور حمادة قائلاً: “بالطبع، هذا ما أهدف إليه”، موضحاً أنه “على المدى الطويل، عليك أن تبني اقتصاداً”؛ أي اقتصاداً منتجاً وقوياً يكون بالضرورة صناعياً.
“طالما لم يكن لديك اقتصاد (من هذا القبيل)، ستكون عرضة للتغيرات الخارجية.”
ووفقًا للدكتور حمادة، فإن خلاصة القول هي “إذا كنت لا تريد استيراد مشاكل الآخرين، فعليك بناء اقتصاد قوي. عندما يكون لديك اقتصاد قوي، يمكنك تحمل رفع أسعار الفائدة، وسيكون لديك المزيد من السيادة في سياساتك المالية والنقدية. فالاقتصاد القوي يمنحك الاستقلالية، على عكس الاقتصاد القائم على الاستيراد.”  

 

بدائل السياسة النقدية

كيف يمكن كسر اعتماد الاقتصادات النامية والناشئة على “الأموال الساخنة”، في التخطيط لسياسة تنموية شاملة؟
أو بالأحرى، ما هي بدائل تمويل رأس المال المضارب؟
هل هي البنوك الاستثمارية “القديمة الجيدة” المملوكة للدولة؟
“بالطبع، هناك دور للدولة لتلعبه. فالبنوك الاستثمارية في الزراعة والصناعة مهمة جداً لدعم الاستثمار، واستهداف أنواع محددة من الاستثمار، في مناطق محددة”، ويؤكد الدكتور حمادة أنه لولا الدور المركزي للدولة “لما أصبحت كوريا كوريا”، مستشهداً على وجه التحديد بدعم الحكومة الكورية الجنوبية الكبير للتصدير، حتى إلى حد الإغراق، كما كان الحال في مبيعات سيارات هيونداي في الولايات المتحدة، في مرحلة رعاية صناعة السيارات الكورية الوليدة آنذاك.  

دعم العملات المحلية

ونظراً للمخاطر والتكاليف المرتفعة التي ينطوي عليها النظام النقدي العالمي السائد، تسعى الصين والعديد من الاقتصادات الناشئة حول العالم، وأبرزها روسيا والهند، منذ سنوات إلى بناء هيكل نقدي بديل يستوعب مصالحها المتبادلة بشكل أفضل.
ولعل أهم ما في ذلك كله هو الاتفاقات الثنائية المتعلقة بالتجارة، وخاصة تجارة السلع الاستراتيجية، أي النفط والغاز، بالعملات الوطنية لهؤلاء الشركاء التجاريين.
وثمة جانب آخر من هذه المؤسسات يتمثل في تكديس الذهب المادي، ومعظمه من قبل الصين، وقابلية تبادل اليوان مقابل الذهب على منصتين صينيتين على الأقل، إحداهما منصة شنغهاي.
هل نشهد ولادة نظام نقدي عالمي بديل؟
يجيب الدكتور حمادة: “مرة أخرى، فيما يتعلق باستقرار سعر صرف العملة، أنا مع الاقتصاد القوي الذي يدعم العملة الوطنية، وليس العكس”، ويؤكد الدكتور حمادة أنه “من المستحيل العودة إلى معيار الذهب، لأن ذلك يعني نهاية السياسة النقدية. فلن تكون قادرًا على إصدار عملة إلا بقدر ما لديك من الذهب، وستكون قيمة العملة ثابتة بالذهب. وهذا يحفزك على التصدير للحصول على الذهب (أو النقد الأجنبي لشراء الذهب به)”، مستشهدًا بإلغاء معيار الذهب السابق في الولايات المتحدة.
ما المسار الذي قد تسلكه الحكومات السيادية إذن، في محاولة لتحقيق الاستقرار في عملتها؟
يجيب الدكتور حمادة: “بناء اقتصاد تصدير مستقر وقوي” مع “سعر صرف معوم مُدار”، مضيفًا أن معاهدات التجارة الثنائية بالعملات المحلية “من شأنها أن تمنح عملات الشركاء التجاريين بعض الاستقرار، لأن الطلب على هذه العملات سيزداد؛ لكن الاستقرار العام لهذه العملات يتأثر أيضًا بتصرفات الأطراف الأخرى: فارتفاع قيمة الدولار (سيظل) يعني انخفاضًا نسبيًا تلقائيًا في قيمة عملات هؤلاء الشركاء التجاريين.”